境内外人体工学市场空间广阔，公司具备拥有较强的品牌影响力，产品结构优化带动收入业绩持续向好，线上线下各渠道加大营销力度，助力销售额保持增长。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.76/0.95/1.13元，给予公司2019年PE25X，对应目标价为23.7元，首次覆盖予以“增持”评级。

  风险提示：原材料价格持续上涨的风险；中美贸易战导致自主品牌盈利能力变弱的风险；汇率波动拖累公司业绩增长的风险；海外市场需求放缓的风险；首发原股东限售股份解禁的风险。

  境内人体工学领航者。公司产品涵盖平板电视支架、显示器支架、升降桌/台以及桌边健身车等主要类别，以家居与办公为主要应用场景，通过自主品牌为核心、ODM/OEM并举的经营模式，在境内外利用线上线下渠道进行产品营销售卖。近年公司快速成长，2017年分别实现盈利收入/归母净利润7.48亿元/6,282.78万元，同比分别增长47.88%/4.57%； 2018前三季分别实现盈利收入/归母净利润6.82亿元/4,314.33万元，同比分别增长28.26%/-1.97%。

  人体工学市场处于黄金成长期。1）欧美发达国家队人体工学的重视由来已久，而且均有政府下属部门对人体工学产品在工作环境中普及的推动，对于普通工作产品的替代使其慢慢的变成为工作环境“必需品”。2）国内人体工学企业仍处成长期，头部企业市占率不足10%，未来有机会扩大品牌效应，进一步整合市场。3）办公场景将成为人体工学市场增长的突破口，升降工作台等产品直击“久坐办公”痛点，未来有望带动市场规模快速增长。

  紧跟大健康消费趋势，多维度驱动业绩成长。1）公司具备拥有高的附加价值的升降桌/台、桌边健身车等人体工学工作站类产品营销售卖增长强劲，1H2018取得营收2.35亿元，同比增长55.14%，在总收入中占比53.55%。未来伴随工作站类产品需求的持续放量与产能扩张，公司产品结构有望逐步优化。2）境外市场为公司的核心销售市场，贡献超过80%的收入。公司自2016年加强境外市场广告营销力度，使得境外市场成为保障增长的动力，1H2018境外市场取得营收3.69亿元，同比增长31.33%。随着自主品牌产品在境外市场的推广以及线上销售经营渠道的拓展，也使得公司能够享有更高的综合毛利率。3）1H2018取得内销收入6250.09万元，同比增长5.51%。公司在国内业务线上线下双向布局，线C直营模式降低经营成本，线B模式。另一方面国内大力推广自主品牌产品。

  我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元，对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿，对应PE为34X、18X和14X，对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。我们大家都认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目，公司单体项目盈利能力强，发电效率位列行业第一，且后续项目充足。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：限售股解禁的风险，制造业毛利率下滑的风险，生物质电厂补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险。

  收回生物质电厂补贴电费，业绩恢复正增长：公司前三季度实现营业收入14.78亿元，同比增长6.02%，归属于母企业所有者的纯利润是9717万元，比上期增加36.75%。其中第三季度单季度归母净利为6615万元，比上年同期增加215%。公司预计2018年归母净利为13137-15764万元，同比增长50-80%。业绩变动根本原因是满城项目投产增加了公司业绩；收回鱼台环保补贴电费，冲回以前年度计提的坏账准备，增加了公司业绩；制造产业毛利率回升，利润上升；

  公司第一个工业园区集中供热项目-满城项目稳定运行，后续项目充足：满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件。11月8日，机组供电部分于近期通过72+24小时试运行，基本满足长期稳定运行的条件。满城项目的稳定运行将为公司其他项目带来示范性作用，也将对公司2018年业绩带来积极影响。除了满城热电项目，公司还有别的5个项目。截至2018年6月底，雄县、蠡县项目进展有所突破，将为雄安新区的基础配套设施建设、为保定地区的大气治理和节能减排作出贡献；茂名、曲江项目建设已接近尾声，预计于2019年投运；

  公司基因-源于出口制造业成本控制能力和精细化管理能力，将复制于生物质热电联产项目：公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。公司所有发电项目2016-2017年连续两年上网发电时间均超过了8000小时，且所有项目均已实现盈利。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中，公司项目年平均利用小时数为8078小时，发电效率位列全行业第一。公司每年经营活动现金流净额已基本满足每年新建项目的资金需求，另外公司资产负债率也在合理范围内，还有进一步融资的空间。

  社保基金2017年年度报告（最新）披露：总规模：2.22万亿，其委托投资占比逐步扩大。社保基金成立于2000年8月，资产金额来源主要有“中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集”，并由全国社会保障基金理事会负责管理运营，可投资于境内外固定收益类、股票类和未上市股权类等资产。截止2017年末，社保基金资产总额高达2.22万亿，2017年社保基金总规模较2003年的0.13万亿增长了16倍。其中委托投资占比由2003年的24.07%上升到2017年的57.65%。

  社保基金持仓分“长期资产、交易性资产”两部分，均值回归是社保基金资产配置的核心思想。从资产结构来看，社保基金持仓以长期资产为主，合计占比达57%。其中主要有持有到期投资（债券为主）、可供出售金融实物资产和长期股权投资等长期资产，占比分别为36%、13%和8%，以交易类金融实物资产为代表的短期资产占比为39%。社保基金是社会保障的储备基金，其资金久期较长，规模较大，这一特性决定了社保基金的投资风格以长期价值投资为主。社保基金的资产配置是基于长期投资和价值投资的基本思想，依据市场在某一阶段的价值中枢，在市场向上或向下大幅度偏离价值中枢时进行高抛低吸。从本质上讲，均值回归是社保基金资产配置的核心思想。

  自成立以来，社保基金投资收益相对来说比较稳定，社保基金累计投资年化收益率远超通胀水平。从已披露的业绩数据分析来看，社保基金除了在2008年金融危机时取得负收益外，其余年份均实现了稳定的正收益，累计年均投资收益率达8.44%，超过年化通胀水平。其中，受益于股票市场上涨，2006年、2007年、2009年和2015年投资收益率较高，分别为29.01%、43.19%、16.12%、15.19%。在委外业务方面，截至2018年Q3，18家委托管理机构中“博时基金、鹏华基金、嘉实基金、南方基金”的持股市值也相对较大，规模均超过百亿，分别为381.49亿、232.32亿、170.30亿、116.00亿，其收益率均跑赢通胀。

  社保基金Q3持有2141亿市值股票，行业集中在“大金融、大消费”。从上市公司披露的十大（流通）股东的数据分析来看，截止2018年三季度，社保基金共持有561只个股，规模合计达2141亿元，占A股流通市值0.54%，配置比例较高的行业依次为“银行、医药、化工、电子和食饮”，占比分别达24.37%、13.48%、6.48%、5.47%、5.17%。而军工、钢铁、采掘、纺服、轻工、建材等配置比例相比来说较低，配置占比分别是0.24%、0.70%、1.19%、1.19%、1.57%、1.57%。

  社保基金的定位和投资风格决定了其持股偏好：1）偏好市值较大公司；2）青睐高分红个股；3）注重企业纯收入能力，偏好ROE较高公司。追求长期稳定的收益并且基于价值中枢进行动态配置调整的特征使得社保基金在选股中比较注重“市值、分红、盈利”这三个维度，具体来说，市值代表流动性，分红和盈利代表稳定性。（具体重仓个股请参阅图表17和图表18）

  风险提示：全球新能源汽车出货量没有到达预期和传统汽车电子化率提升速度远低于预期水平；指纹芯片渗透率没有到达预期；行业竞争加剧导致ASP下降。

  此次国内新能源汽车龙头比亚迪在车用IGBT芯片领域的突破打破了欧洲美国日本对于车用领域IGBT一直处在垄断的局面，有望加速国产IGBT替代进口产品的进程。目前国内只有中国中车和比亚迪实现了在高铁和电动汽车领域IGBT芯片的制造，比亚迪IGBT4.0技术的推出，标志着全球车用IGBT大厂中慢慢的出现国内厂商的身影。IGBT市场总规模在2017年达到53亿美金，同比去年增长了约30%，属于汽车半导体产品中增长较快的领域。我们大家都认为未来3-5年新能源汽车销量增长和传统汽车电子化的渗透率提升将成为推动IGBT需求不断释放的重要的条件。其中比亚迪在车规级IGBT产业链中布局最早，属于优先受益的IDM巨头，另外国内IGBT晶圆代工厂上海先进半导体和华虹半导体均有望受益。

  目前，手机的指纹解锁解决方案将从传统电容指纹方案转移到全面屏指纹方案。根本原因：1）花了钱的人纯全面屏的需求2）3D sensing解锁功能不成熟，性价比低。光学指纹识别方案主要由AMOLED 屏（即光源）、CIS，算法芯片 以及镜头组成。而超声方案的优点是其穿透性更强，可以有效的进行深层的皮下指纹识别且能够辨别活体，因而方案的安全性更高；此外，从理论上来讲，超声波方案不易受到油渍和水渍以及强光的干扰，因而解锁更稳定可靠，有望成为指纹之别方案发展的一个重要方向。2018年预计全球市场规模1.65亿美金，2019年为6.3亿美金，同比增长280%。2020年有望达到14亿美金，Yoy 128%。

  日前，国家发展改革委下发《关于支持优质企业直接融资逐渐增强企业债券服务实体经济能力的通知》（发改财金[2018]1806号）（以下简称《通知》）。我们对此解读如下：

  《通知》条款分析：1）支持优质企业发行企业债券；2）优化企业债发行方式；3）执行“负面清单+事中事后监管”制度；4）利用“正面清单”引导资金投向；5）强化信息公开披露要求。

  《通知》出台进一步拓宽直融渠道，确实有助于改善非标萎缩、表内信贷乏力背景下的实体融资困境，但对于“优质企业”的定位和相应的财务指标限制，意味着非公有制企业受益效果可能没有到达预期。从这个方面看，利率下行的支撑逻辑还未破坏，而信用的分化仍将持续。

  短期内城投平台特别是强资质主体的再融资压力大幅缓解，城投融资政策边际改善，系统性风险有所降低，但城投平台主体之间资质分化仍是大趋势。建议关注债务负担相对不高地区、负债结构非标占比较低城司的投资机会。

  产业债方面，在资产总额和营业收入双指标的限制下，行业有突出贡献的公司将成为主要受益对象，特别是基本的建设行业、房地产行业、电力行业等重资产行业龙头基本能够很好的满足筛选标准。

  风险提示：1）金融去杠杆趋势不变，部分发债主体再融资接续困难加剧；2）违约事件增加导致信用利差大幅走阔。

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